西牛证券发布研究报告称，西牛予（09911）“买入”评级，证券目标价4.48港元，予赤具可观成长空间。城科在横向拓展拉动下，技买级目该行认为月活及付费用户的入评成长将续为公司带来稳定的增长，其中Mico仍是港元主要利润来源。同时得益于规模成长，西牛预测游戏业务将带动其利润率上升。证券此外，予赤蓝城兄弟未来成长性值得期待，城科尤其是技买级目相信集团有能力为后者在海外带来突破，对比过往以中国为核心业务更具成长空间。入评

事件：据最新公告，港元赤子城科技预将于2022年从社交业务及创新业务分别实现25.4–25.7亿元人民币及2.3–2.6亿元人民币收入，西牛总收入同比增长约两成。

报告主要观点如下：

横向开拓不同的业务地区

由于赤子城科技深耕中东、东南亚等地区，2022年于卡塔尔举行的第22届世界杯对集团的社交产品造成轻微的影响，导致其第四季度社交业务的平均月活环比减少3.1%至约2，278万，而全年则约为2，291万。在影响消退的带动下，该行相信集团社交产品平均月活有望回升。同时，MICO进一步拓展已发展地区、而YoHo也正在探索新的市场，集团有望复制成功的经验，并通过横向发展的方向加强其全球的足迹。

参与蓝城兄弟私有化计划

2022年初，公司通过基金参与蓝城兄弟私有化项目，并于同年下半年完成交割。蓝城兄弟为LGBTQ社交公司，旗下产品包括同性社交产品Blued及翻咔、男性健康服务平台荷尔健康。然而，虽然蓝城兄弟为全球LGBTQ社交市场中的领导者之一，但其海外业务的渗透率仍然相对较低，而公司社交产品于海外市场的优势明显，在为产品进行地区化方面具有相当的经验，其核心社交产品MICO连续数年取得双位数或以上的增长。同时已深耕中东、东南亚等市场，并积极开拓欧美、日韩等已发展地区，该行相信赤子城科技与蓝城兄弟存在协同效应，提升业务的可持续性。

创新业务具成长空间

以游戏为主的创新业务为赤子城科技新袙的成长动力，其在去年推出包括Mergeland–Alice’s Adventure在内的重点游戏。集团将继续投入并推出多款新的中度游戏。

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