作者：中国外汇投资研究院研究总监 李钢

日前国际货币基金组织发布新一期《世界经济展望》中对全球经济前景担忧明显上升，市场市场松货预计全球经济增速将从去年的分析6.1%放缓至今年的3.2%，明年增速为2.9%，个别国分别较4月的新兴需再预测值下调了0.4和0.7个百分点。尤其是次宽脆弱新兴市场和发展中经济体今明两年的经济增速将分别放缓至3.6%和3.9%，主要是经济部分国家贷款成本持续增加，货币存在贬值风险，市场市场松货但不同经济体受影响程度存在很大差异，分析特别是个别国大宗商品出口国与大宗商品进口国之间。

去年以来，新兴需再部分新兴市场国家通过超前的次宽脆弱紧缩货币政策和审慎的财政政策一定程度上达到了稳定金融市场效果，主要国家央行紧缩政策对新兴市场国家外溢影响相对有限且可控。经济然而，市场市场松货美国为首的分析主要国家不断紧缩政策加剧全球性经济衰退担忧，加之政策对通胀的个别国节制效果尚不明朗，预计未来新兴市场部分国家不得不面对资金外流导致的经济与金融萎缩或衰退前移风险，继而新兴市场考虑停止紧缩或再次宽松可能值得关注。

新兴市场的脆弱性主要体现在债券市场融资不确定性。

在新兴市场国家，与银行贷款相比，债券融资对经济增长发挥更重要的作用，特别是国际投资者对国债或政府债券的投资是财政政策得以推进的关键。疫情期间，随着新兴市场国家资金外流风险加剧，部分国家实施的央行购债、久期互换和稳定汇率手段提高了金融弹性，增强了市场抵御金融风险能力。并且疫情期间大宗商品价格上涨一定程度上支撑了巴西、墨西哥等大宗商品出口国的偿债能力，而汇率相对稳定也减轻了相关国家还债压力。然而，去年年底以来，随着主要国家货币和财政政策开始收紧，新兴市场应对资金外流的措施难以节制资金外流形势，毕竟随着大宗商品价格回落，新兴市场国家企业偿债能力下滑，而货币贬值也令外资对其债务的良性评估更加敏感。

预计在主要国家不断收紧货币政策的刺激下，新兴市场国家资金外流压力将不断加大，其债券被抛售可能愈发严峻。尤其是随着美债和德债收益率上涨，以美元为基础的投资者减持新兴市场债券难以避免，包括斯里兰卡债务违约可能引发未来更多新兴市场国家债券评级被下调，外资对这些国家政府信誉的担忧可能令其央行的加息政策难以发挥应有作用。此外，新兴市场国家汇率和利率的变化往往朝向同一方向推进，全球投资者处理外汇波动的影响也将更加谨慎。

新兴市场再次宽松可发挥改善通胀、支持经济和稳定金融三重功效。

相比较主要国家当前通胀主要侧重货币超发引起，需求端过于繁荣是导致物价普遍上涨的关键，特别是疫情环境下生产端难以提升效率满足市场需求是当下通胀结构特色。但新兴市场国家的通胀则主要是国内供给不足以及海外输入性通胀刺激，这些国家央行的资产负债表规模远低于主要经济体，且在疫情期间政府负债杠杆率上涨速度也远低于主要经济体。因而货币流动性和流量规模并不泛滥，央行货币政策存在转向宽松的可能性空间。

虽然通常理论下货币宽松将刺激通胀上涨，但当下宏观背景下，新兴市场宽松政策有利于减轻实体经济运营面临的融资成本上升压力，可抵御部分企业资金链断裂破产风险，这将有利于改善市场供给端产出不足的问题，进而扭转供不应求的矛盾，这是降低通胀的关键。同时，央行乃金融系统通过国债和企业债券的发行买卖可激活社会闲置资金的活力，政府通过债市融资后加大财政支出对社会财富二次分配可刺激经济良性循环。实体企业也可以通过外贸增加外汇收入，减轻输入性通胀风险。

在当下环境下，新兴市场由加息转入降息可能并不现实，但可以采取暂停加息同时加码实施数量货币工具的政策。这样可能相对与直接降息释放的货币流动性更加可控且直接对接需要支持的领域，例如可以定向在二级市场买入一些支柱型产业企业的债券和资产。尤其是央行可以买入长期国债以节制国债收益率上涨，以及短长期债券收益率倒挂的不良。虽然新兴市场政府信誉不及美欧等主要国家，但政府、企业和社会适度提高杠杆率可能并不会形成金融危机。

综上所述，虽然当前大部分新兴市场国家经济维持正增长态势，但在主要国家经济和金融环境风险上升的环境下，新兴市场脆弱性更加明显，尤其是债券市场发展可持续性因外资流出变得更具挑战。而外资投资与投机的敏感将牵连新兴市场经济和金融发展韧性，这需要市场更加重视央行货币政策适度与灵活应对。预计未来短中期新兴市场国家央行政策将存在中性偏松可能，这对支持经济节制通胀及稳定金融是否重要。

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